Учебно-методический комплекс Инвестиции и фондовый рынок для студентов совместного Китайско-Российского института


Таблица 3.2. Изменение цены акций Эмитентов. Публичные размещения акций (январь-декабрь 2011)



страница5/15
Дата31.07.2016
Размер3.4 Mb.
ТипУчебно-методический комплекс
1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   15

Таблица 3.2. Изменение цены акций Эмитентов. Публичные размещения акций (январь-декабрь 2011)

Эмитенты

Изменение цены

ВТБ

-23%

Яндекс

-14%

Полиметалл

+18%

Номос-банк

-31%

Etalon Group

-25%

Фосагро

-30%

Global Ports Investments

-8%

Мечел

-50%

Mail.ru Group

-4%

ГМС

-41%

Магнит

+32%

Русагро

-56%

Синергия

-56%

Eurasia Drilling

-13%

НК Альянс

-33%

Энел ОГК-5

-26%

Дикси

-17%

Армада

-30%

WorldWide Papa's

-77%

Ютинет.Ру

-27%

По данным таблицы эффективность Организаторов размещения:

    • -Максимальный доход для Инвесторов (+40%) обеспечил тандем Deutsche Bank, Morgan Stanley, Goldman Sachs (IPO - Яндекс).

    • -Максимальный доход для Акционеров (+6%) обеспечил тандем JPMorgan, ВТБ Капитал (SPO - Mail.ru Group).

Особенностью IPO последних лет стало образование синдикатов, когда выход на биржу сопровождают одновременно несколько инвестбанков. Это позволяет снизить риски и обеспечить размещение сразу на нескольких биржах. В группе лидеров российских IPO оказались Goldman Sachs, который организовал в 2011 году два IPO («Яндекс» и Global Ports), получив за них 10 и 7 баллов; «Финам» (единственное размещение в 2011 году – «Ютинет.ру») получил 9 баллов, и Deutsche Bank – участник трех IPO («Яндекса» и Global Ports, а также Номос-банка, за которое получил 5 баллов).
ДИАГРАММА . Рейтинг организаторов российских IPO 2011 года8

Организатор размещения может отказаться выводить компанию по нескольким причинам, если есть риск не разместиться из-за неготовности эмитента по организационным и юридическим параметрам или из-за негативной конъюнктуры рынков. Такие примеры встречались во второй половине 2011 года, когда после обвала фондовых индексов во всем мире многие перенесли IPO.


Способы организации размещения ценных бумаг на рынке.

Размещение ценных бумаг на бирже, как правило, осуществляется в форме аукциона, обычно это простой аукцион продавца (эмитента). Аукцион может быть организован как открытый (по типу английского, голландского) либо как закрытый («в тёмную»). Наряду с биржевым размещением эмитент может осуществить внебиржевое размещение на основе договоров с посредниками (андеррайтерами). Внебиржевое размещение акций может производиться в разных торговых местах и в произвольное время. Распространенными способами размещения публичного предложения эмиссионных ценных бумаг является «открытое предложение» или способ фиксированной цены, когда цена продажи акций устанавливается заранее. «Открытое предложение» - экономичный способ размещения акций для небольших рынков и среди розничных инвесторов, так как не требует высоких издержек на проведение «road шоу». Андеррайтер организует сбор заявок на покупку акций, пока величина спроса не превысит величину предложения. Инвесторы предварительно оплачивают свою заявку. Способ «аукцион» – простой аукцион эмитента, который широко используется при размещении госбумаг. Способ формирования книги заявок предполагает, что андеррайтер устанавливает предварительный диапазон цены, в пределах которого инвесторы могут делать заявки:

а) обычные или простые заявки на покупку, в которых указывается количество акций по окончательной цене размещения (обычно они составляют около 80% от общего объема заявок);

б)лимитные заявки, в которых указывается количество акций по максимальной цене, за которую инвестор готов купить акции (около 15%);

в) ступенчатые заявки, в которых указывается количество акций на покупку в зависимости от уровня цен.

г) денежные заявки, в которых указывается сумма денег, которую инвестор готов уплатить за акции компании после определения ее цены по конкурентным заявкам.



Этапы проведения размещения.

Процесс выпуска и размещения акций можно условно разделить на 3 этапа: подготовительный этап, этап размещения, этап работы с инвесторами после размещения. Каждый этап состоит из нескольких стадий.

Краткая характеристика этапов размещения ценных бумаг

Содержание этапа (стадии). Основные участники

1 Разработка стратегии выхода на фондовый рынок. Основной участник данного этапа – Эмитент.

2 Выбор ведущего менеджера IPO, юридического консультанта, аудитора и РR-агентства. Основной участник этапа Эмитент

3 Проведение комплексной юридической проверки деятельности компании Основной участник этапа - юридические консультанты

4 Создание понятной структуры собственности, освобождение от непрофильных активов Основные участники данного этапа - Эмитенты и юристы

5 Совершенствование корпоративной структуры, в т.ч. управленческой. Основной участник данного этапа - Эмитент

6 Приведение бухгалтерской отчетности в соответствие с общепринятыми стандартами

7 Аудит финансовой отчетности. Исполнитель - Аудитор

8 Аналитическое исследование рынка Исполнитель - Ведущий менеджер

9 Построение финансовой модели компании Исполнитель - Ведущий менеджер

10 Определение параметров размещения. Исполнители - Эмитент и ведущий менеджер

11 Подготовка и регистрация эмиссионных документов, включая due diligence. Исполнители

Эмитент и юристы

12 Подбор соменеджеров размещения. Исполнители - Эмитент и ведущий менеджер

13 РR-компания. Исполнитель - РR-агентство

14 Создание аналитических отчетов и презентаций для инвесторов. Исполнители Ведущий менеджер и соменеджеры

15 Road-show. Исполнители - Эмитент, ведущий менеджер и соменеджеры

16 Сбор заявок на акции. Исполнители Ведущий менеджер и соменеджеры

17 Распределение акций среди инвесторов. Исполнитель Ведущий менеджер

18 Размещение акций на бирже. Исполнители Эмитент, ведущий менеджер и юристы

19 Подготовка вторичного рынка акций. Исполнители Ведущий менеджер и соменеджеры, они же маркет -мейкеры

По фактору времени подготовительный этап можно разделить на 4 периода. Первый период начинается примерно за 2 года до выхода эмитента на первичный рынок и включает проведение компанией следующего комплекса мероприятий:

Особенности первого этапа следующие:



  • разработка и внедрение принципов корпоративного управления, внедрение международной систему статистической отчетности;

  • оценка реальной стоимости компании;

  • сравнительный анализ альтернативных вариантов финансирования при отсутствии компаний аналогов в развивающихся экономиках;

  • вывод капитала из непрофильных производств;

  • уточнение цели проведения публичного размещения ценных бумаг;

  • подготовка бизнес-плана публичного размещения ценных бумаг.

Для развивающихся экономик данный этап является более продолжительный по срокам по сравнению с развитыми экономиками из-за отсутствия системы учета по международным стандартам, существования серых схем финансовых потоков, отсутствия отработанной системы корпоративной культуры.

Второй период (примерно за год до размещения) эмитент проводит тендер для выбора лид-менеджера (андеррайтера) IPO, юридических консультантов и аудитора, PR-агентств. Лид-менеджер, советующих менеджеров размещения (co-lead-manager), соуправляющих (co-manager), андеррайтеров-регистраторов, ведущих книгу заявок (book runner).



В итоге формируется эмиссионный синдикат – числом членов от 3 до 50. На этом этапе проводится общее собрание акционеров, на котором утверждается план-график IPO, создается команда менеджеров от эмитента и распределяются обязанности между ее членами.

Третий период начинается с разработки инвестиционного меморандума, в состав которого входит описание целевого рынка компании, ее конкурентов, стратегии развития, команды менеджеров и пр., а также финансовая отчетность компании-эмитента за последние 5 лет. Инвестиционный меморандум – это предварительный проспект ценных бумаг компании-эмитента. Инвесторы для принятия решений о вложениях в акции эмитента внимательно изучают инвестиционный меморандум т.к. он обязан содержать в краткой форме ключевую информацию. Например, резюме – краткое описание бизнеса компании, вида предлагаемых ценных бумаг, ожидаемого объема поступлений от продажи ценных бумаг, направлений использования привлекаемых средств, финансовых показателей деятельности компании за последние отчетные периоды. Инвестиционный меморандум содержит обзор макроэкономических, отраслевых, корпоративных факторов риска компании. Инвестиционный меморандум содержит информацию о потенциальных целевых инвесторах, биржевой площадке и порядке размещения на ней ценных бумаг компании. Здесь же в окончательном варианте инвестиционного меморандума указывается также цена акций, предлагаемых к публичному размещению. Отдельный раздел меморандума посвящен описанию бизнеса компании: ее отраслевая принадлежность, рынки сбыта продукции (клиентская база, анализ конкурентной ситуации), совместная деятельность, планы будущей деятельности (например, расширение географии бизнеса, расходы в области НИОКР и т.п.), участие в промышленных, банковских и финансовых группах, холдингах, концернах, ассоциациях, дочерние и зависимые хозяйственные общества, состав и динамика основных фондов. Впервые эмитент раскрывает перед инвесторами существенные события в соответствии с требованиями корпоративного законодательства страны: о существенных событиях и фактах, о реорганизации эмитента, его дочерних и зависимых обществ, о фактах и причинах увеличения (уменьшения) стоимости активов эмитента более чем на 10 %, о фактах и причинах увеличения чистой прибыли (убытков) эмитента более чем на 10 %, о фактах сделок эмитента стоимостью более 10% активов, о приостановлении и возобновлении эмиссии ценных бумаг, признании выпуска несостоявшимся или недействительным, о фактах появления акционеров, владеющих более 5, 10, 15, 20, 25, 30, 50 или 75% размещенных обыкновенных акций, о начисленных и (или) выплаченных доходах по эмиссионным ценным бумагам эмитента. В дальнейшем периодическое раскрытие такой информации является обязанностью эмитента. Для инвесторов особую важность представляет раздел по финансовой информации. В данный раздел включаются балансовые отчеты (не менее, чем за 2 года до даты размещения) с приложением заключения аудитора, отчеты о прибылях и убытках, движении денежных средств, изменениях в акционерном капитале (за 3 года до даты размещения) с приложением заключения аудитора, сводные данные о результатах финансово-хозяйственной деятельности эмитента (за 5 лет до даты размещения), сведения о слияниях и поглощениях (за последние 2-3 года), о планах по приобретению бизнеса, промежуточные финансовые отчеты (квартальные или полугодовые). Инвестиционный меморандум включает оценку управляющих (Management Discussion and Analysis– MD&A). Данный раздел обычно представляет информацию в виде интервью с руководством компании-эмитента о результатах текущей деятельности, перспективах развития бизнеса, оценки сценариев развития событий в компании по различным направлениям (результаты текущей деятельности, ликвидность, достаточность капитала, другие показатели и факты). Информация предоставляется в сопоставимом виде и с комментариями обстоятельств, рыночных тенденций и событий, повлиявших на достигнутые результаты. Эмитент обычно имеет 2 комплекта проспекта ценных бумаг: для ФСФР (официальный), для зарубежных инвесторов (на английском языке). Процедура публичного размещения акций начинается после регистрации в ФСФР проспекта ценных бумаг.

Маркетинговая группа (в составе представителей эмитента, андеррайтеров, юридических консультантов и PR-компании) разрабатывает инвестиционный бренд эмитента, организует «road шоу» и презентации.

Четвертый период (за полгода до публичного размещения) начинается с активной маркетинговой кампании, которая заключается в перспективах развития и предстоящем размещении акций эмитента, проведении пресс-конференции с участием руководства компании, выездных road-show в различных городах, презентаций эмитента крупным инвесторам (инвестиционным фондам, страховым компаниям и т.п.). В этот период происходит формирование андеррайтерами книги заявок с правом отзыва инвестором заявки. Розничные инвесторы обычно не принимают участия в подаче заявок. После завершения шоу руководство компании вместе с членами эмиссионного синдиката согласовывает окончательный объем выпуска и цену размещения акций («цену предложения»). Андеррайтеры, как правило, рекомендуют эмитентам такую цену, которая сможет несколько вырасти после размещения и создаст ликвидный вторичный рынок. Согласовав вопрос о цене и объемах размещения, лид-менеджер организует публикацию последней версии проспекта ценных бумаг и распределение акций среди инвесторов.

Правилами биржевой торговли может предусматриваться открытый аукцион (лимитированные заявки и цена отсечения), закрытый аукцион (лимитированные, рыночные заявки и цена отсечения), смешанный аукцион. После проведения аукциона эмитент вместе с андеррайтером определяет издержки, составляет отчет об итогах выпуска акций. Если публичное размещение состоялось, эмитент получает финансовые средства от размещения акций на цели, заявленные в проспекте ценных бумаг, а в случае недоразмещения акций ему придется возвратить привлеченные средства обратно инвесторам. Если размещение состоялось, эмитент консультируется с синдикатаом о функционировании вторичного рынка своих акций, для этого он обычно заключает договор с ведущим андеррайтером о выполнении функций майкер-мейкера на вторичном рынке акций компании.

Выход компании на биржевой рынок для публичного размещения своих акций качественно меняет образ ведения бизнеса. Компания обязана снабжать соответствующей актуальной информацией инвесторов, своевременно публиковать отчетность. Данные функции возлагаются на отделы по связи с инвесторами. Эти отделы осуществляют подготовку информационных бюллетеней, в которых освещаются стратегии и текущие задачи компании, дается оценка положения на рынке, сотрудничества менеджеров и акционеров, корпоративных ценностей и взаимоотношений в коллективе. Наряду с эмитентом, маркет-мейкер снабжает участников рынка необходимой информацией о компании. Финансирование деятельности маркет-мейкера по информированию инвесторов о достижениях компании, поддержанию котировок, недопущению биржевых спекуляций, значительных спрэдов по ценным бумагам компании-эмитента («стабилизационные сделки») осуществляет эмитент.
Биржевые схемы размещения ценных бумаг
Схемы публичного размещения устанавливаются биржей по согласованию с эмитентом и его андеррайтером. Биржа предлагает на выбор свой набор инструментов и механизмов, таких как:

1. Фиксированная или аукционная цена.

2. Предварительное или последующее депонирование денежных средств и ценных бумаг в расчетной палате и депозитарии биржи.

3. Заявки на покупку – с указанием цены (лимитированные заявки) и/илис указанием общей суммы (рыночные / неконкурентные).

4. Способ определения цены размещения – на основе цены отсечения и/или средневзвешенной цены.

5. Тип аукциона – открытый или закрытый.

6. Размещение на нескольких биржевых площадках.

7. Сочетание биржевого и внебиржевого размещения.

Известно, что до 90% публичных размещений российских компаний приходится на зарубежные площадки. С 2005 г. компании предпочитают Лондонскую фондовую биржу.

Третий этап начинается с открытия торговли акциями на биржевом рынке. С этого момента цена на акции устанавливается рынком. В ходе размещения на бирже, в зависимости от типа аукциона, формируется реальная цена продажи инвесторам акций компании. Для эмитента и его андеррайтера особое значение имеет цена закрытия первого дня торговли. Положительная разница между ценой закрытия первого дня и ценой предложения представляет собой доход, который компания не получила, возможно, вследствие занижения окончательной цены предложения андеррайтером.



Статистика IPO по странам мира.

В США объем первичных размещений акций в 2012 году составил $41 млрд, что оказалось чуть выше уровня прошлого года, с учетом майского IPO Facebook объемом $16 млрд, ставшего крупнейшим в этом году и рекордным для технологического сектора. Facebook упали в цене на 32% в первые три недели после IPO, после чего размещений не проводилось в течение месяца. В четвертом квартале 2012 года объем IPO в Западной Европе вырос более чем в пять раз по сравнению с тем же периодом прошлого года - до $5,71 млрд, несмотря на продолжившийся экономический спад в регионе. Тем не менее, объемы IPO в Европе после 2007 года так и не могут восстановиться даже до половины уровней, фиксировавшихся до кризиса, в связи с сохраняющимися опасениями углубления проблем стран региона. Крупнейшим IPO в Европе в 2012 г.стало размещение акций Telefonica Deutschland Holding AG, в рамках которого германское подразделение испанской Telefonica SA привлекло 1,45 млрд евро.

Oбъем IPO в Aзии в 2012 сократился. Замедление темпов экономического подъема в Китае негативно сказалось на активности в сфере IPO в Азии. В четвертом квартале было зафиксировано сокращение объема первичных размещений акций в регионе на 46% - до $10,9 млрд. Крупнейшим IPO в Китае до 2010 годабыло размещение акций People's Insurance Co. (Group) of China Ltd. на сумму $3,6 млрд, в Азии в целом - размещение акций японской авиакомпании Japan Airlines Co. объемом $7,7 млрд. Объем IPO, проведенных в Гонконге, в октябре - -декабре 2012 составил $5 млрд, что на 24% меньше, чем годом ранее, размещение акций на биржах материкового Китая составило $15 млрд, сократившись на 64%.
Обучающий материал. IPO Московской биржи.
Финансовые показатели (МСФО, 30 сентября 2012 г.): выручка – 15,9 млрд руб., прибыль – 6,4 млрд руб.

Организаторы - 9 ведущих инвестбанков, включая «Ренесанс-капитал», «ВТБ капитал» и «Сбербанк CIB».

Диапазон предсказанных цен аналитиками : $4,5-5,5 млрд. Мin цена — у UBS ($4,4 млрд), Max -$6 млрд, — у «Ренессанса».

По мультипликаторам P/E и EV/EBITDA (отношение цены к ожидаемой прибыли на акцию в 2013 г. и полной стоимости, с учетом долга, к EBITDA)- на уровне бирж развивающихся стран и с премией к ведущим мировым площадкам: Московской биржи P/E — 13,7-16,8, NYSE — 10,4, LSE — 11,6, у биржи Йоханнесбурга JSE — 13,2, у Варшавской WSE — 13,5, у Бразильской Bovespa — 15,2. Аналитики высоко оценили биржу т.к. у нее удачная модель бизнеса. Существует разнонаправленное изменение доходов от деятельности в случае кризисных ситуаций. У Московской биржи одна из самых диверсифицированных моделей бизнеса среди всех глобальных бирж (репо, валютный рынок, ценные бумаги, деривативы). Биржа при падении оборотов на сегменте рынка ценных бумаг компенсирует это падение доходов ростом доходов от валютных операций на бирже, куда перетекает ликвидность с фондового рынка.

Ниже представлены перспективы развития биржи до 2015 года в случае реализации различных сценариев экономической ситуации в стране9.






Московская биржа

Крупнейшие акционеры: Банк России (24,3%), Сбербанк (10,4%), Внешэкономбанк (8,7%), «Юникредит банк» (6,2%), ВТБ (6,1%).Финансовые показатели (МСФО, 30 сентября 2012 г.):



Например, за девять месяцев 2012 г. обороты с акциями упали на 44%, но общие обороты выросли на треть. Инвестбанки ождают от биржи роста прибыли на 13-16% в год в течение нескольких лет, например, улучшение корпоративного управления в России, восстановление рынка акций, планы по изменению налогообложения частных инвесторов, добавление локальных бумаг в портфель фонда национального благосостояния, приток новых иностранных инвесторов после запуска центрального депозитария (ЦД) и допуск Euroclear и Clearstream.

Выручка биржи — высокого качества: она приходит с рынков, где биржа занимает монопольное положение, а ее комиссионный и процентный доходы почти равны (52 и 48%). Процентный доход биржа получает в основном от размещения средств, задепонированных участниками торгов: сделки на ней заключаются на условиях «поставка против платежа». Процентный доход биржа получает в основном от размещения средств, задепонированных участниками торгов: сделки на ней заключаются на условиях «поставка против платежа».

Риск для бизнеса Московской биржи: снижение оборотов в том числе из-за конкуренции с иностранными площадками — наиболее часто упоминаемый инвестбанками. Сейчас биржа контролирует 39% торгов российскими акциями, а в 2009 г. эта доля составляла 79%. Рост конкуренции может вынудить биржу снижать тарифы, что окажет давление на ее показатели. В 2013 году биржа перешла на на «T+2» поэтому она не генеририрует уже прибыль от предоплаты по операциям с ценными бумагами. Другой риск, рассматриваемый аналитиками - риск значительного снижения доли биржи в операциях с государственными облигациями, где она сейчас практически монополист, после авторизации Euroclear и Clearstream.

Обучающий материал. IPO китайской компании Alibaba 2014 год

Профиль деятельности эмитента - электронная коммерция. Оценка ценового диапазона акций интернет-холдинга Alibaba на IPO экспертами составила $60-66 за бумагу.

Роуд-шоу длилось около 2 недель и включало около 100 мероприятий в США, Европе и Азии

Место размещение – США, Нью –Йоркская биржа

Объем эмиссии – 25 млрд долл, компания и акционеры продали 320 млн бумаг (около 13% уставного капитала), исполнив опцион «green shoe» – право разместить дополнительные акции в условиях высокого спроса. Предыдущий мировой рекорд принадлежал также китайскому эмитенту: в 2010 году Agricultural Bank of China провел IPO на $22,1 млрд (с учетом опциона).

Андеррайтеры IPO - 35 банков, ключевую роль играли шесть – Citigroup, Credit Suisse, Deutsche Bank, Goldman Sachs, JPMorgan Chase и Morgan Stanley (совместные букраннеры).

Цена размещения - по $68 за штуку. Весь бизнес был оценен в $168 млрд В первый день акции подорожали на 38% (до $93,9), а рыночная капитализация достигла $231 млрд.

Банки-андеррайтеры могли реализовать опцион до 15 октября 2014 по цене размещения ($68 за акцию). На практике банки выкупают бумаги у эмитента с небольшой скидкой к цене IPO, зарабатывая на этой разнице. В сделке Alibaba скидки и комиссионные андеррайтерам составили 1,2% от суммы размещения.



    1. Цены акции. Способы определения цены акции

Рассмотрим более подробно понятие стоимости и цены акции. Мы различаем балансовую, ликвидационную, рыночную стоимость акций компании.



Балансовая стоимость акции определяется стоимостью активов эмитента, приходящихся на одну акцию. Стоимость активов определяется величиной акционерного капитала за вычетом стоимости привилегированных акций. Это один из многочисленных параметров, который включают в анализ принятия решения о покупке акций компании.

Ликвидационная стоимость акции – определяется по остаточной стоимости компании после уплаты всех видов задолженностей.

Цена размещения акций – как было показано выше, определение цены акции при первичном размещении является важнейшим параметром оценки стоимости компании, судьбы дальнейшего обращения этих акций на бирже.

Важнейшей характеристикой рынка акций является понятие капитализации. Капитализация определяется как сумма числа обыкновенных акций компании, умноженная на их цену и привилегированных акций также умноженная на цену:


К = Р1х АО+ Р2х АП (3.1)
где К – рыночная капитализация, Р1 – цена обыкновенных акций, Р2 - цена привилегированных акций, АП – число привилегированных акций, АО –число обыкновенных акций компании.

Капитализация рынка акций в Китае.

В 2009 году капитализация рынка акций, находящихся в обороте, впервые превысила капитализацию рынка акций, ограниченных в продаже, составив 61,64 % общей рыночной капитализации. Рыночная стоимость 832 компаний превысила самый высокий уровень рыночной капитализации 2007 года. С региональной точки зрения, Пекин, Гуандун и Шанхай по- прежнему занимают первые три места по рыночной капитализации по сравнению с провинциями, при этом по сравнению с 2008 годом, в 2009 году доля рыночной капитализации таких торгово-экономических центров, как зона Пекин-Тяньцзинь, дельта реки Янцзы и дельта реки Чжуцзян, в общей рыночной капитализации акций А снизилась. В 2009 году самый высокий рост по рыночной капитализации показал Тибетский автономный район, а самый низкий рост пришелся на провинцию Цинхай.

3.7.Аналитические показатели на основе капитализации фондового рынка.
Капитализацию можно определить для конкретной компании, для отрасли, для фондового рынка страны, для страновых блоков (BRIKS и др). По понятным соображениям этот показатель подходит для проведения сравнений капитализации национальных рынков друг с другом. Динамика капитализации зависит от динамики цен на рынке, т.е. от рыночной конъюнктуры, количества ценных бумаг на рынке. Поэтому правомерно использовать показатель капитализации для оценки рыночности национальной экономики. Мировой банк приводит данные о мировой капитализации экономик. Так, при распределении рынков на развитые, развивающиеся или пограничные учитывается ряд факторов, критерием является страны, у которых капитализация фондового рынка не превышает 3% совокупной капитализации индекса 23 развитых стран MSCI World. Показатель капитализации используется при расчете ряда важных относительных показателей, которые мы будем изучать позже.

Капитализация мирового рынка акций достигла $66 трлн (август 2014). Cтрановая структура капитализации показывает, каков удельный вес развитых и развивающихся экономик. По этому показателю оценивают последствия кризисных явлений в финансовой сфере. В таблице 3.3.представлены данные о капитализации рынков отдельных стран, красным цветом выделены страны, входящие в BRICS. Из нее следует, что капитализация США составляет 30% от мировой. К настоящему времени (2013 год) капитализация рынка Китая обогнала капитализацию рынка Японии.



Таблица 3.3. Капитализация мировых рынков10

Страна

% от общей капитализации на 31.12.2013

Вест мир

100

США

29,8

Китай

8,1

Япония

7,6

Великобритания

6,5

Индия

2,9

Россия

0,9

Показатель Баффета – это отношение величины общей капитализации рынка акций (Total Market Cap) к валовому национальному продукту (GNP)

CAP:GNP

Баффет называет этот показателем лучшим измерителем, помогающим быстро понять состояние рынка. Показатель прост в вычислении. Можно использовать индексы рынков, например, для американского рынка акций: Wilshi 5000 Total Market Index (W5000). Как интерпретировать результат расчета?

Если CAP:GNP составляет 70-80%, то на таком рынке стоит покупать акции, если коэффициент близок к 200%, то риски слишком высоки.

Как было показано ранее, эмиссия акций предоставляет компании капитал. Инвесторы, которые купили акции на первичном рынке, рассчитывают на рост курсовой стоимости акции и на дивиденды, которые выплатит акционер. Если акция куплена на вторичном рынке, то ее покупатель также рассчитывает на рост курсовой стоимости. Есть тип спекулятивных инвесторов, которые получают доход при любом изменении цены акции: ее повышении или понижении ( короткая или длинная позиция), поэтому доход инвестора будет определяться как доход от изменения цены акции и выплаченных дивидендов. Доходы инвесторов зависят от динамики цен на акции, поэтому инвесторы заинтересованы найти на рынке так называемые недооцененные акции и их купить, пока они не выросли в цене. Методы поиска таких акций мы рассмотри позже.


3.7.Показатели для оценки инвестиционных качеств акций.

Рассмотрим основные аналитические показатели и примеры их расчета и использования. Характеристика стоимости и доходности акций производится по следующим показателям:



  1. Текущая доходность

  2. Полная доходность

  3. Отношение прибыли к цене акции

    1. Текущая доходность. Это стартовый показатель при решении вопроса о покупке акций. Она определяется как отношение дивидендов, выплаченных компанией в течение года, к текущей рыночной цене акции. Измеряется в процентах.

d = x 100%,

Где d -текущая доходность, ∑div - сумма дивидендов, выплаченная компанией за год, Р – текущая цена акции на рынке



Пример. Компания выплачивает дивиденды 2 раза в год в размере 1 рубль на акцию. Инвестор купил акцию за 15 рублей. Какова текущая доходность сделки? Текущая доходность его инвестиций равна 1: 15 =13,3%.

2.Полная доходность Кроме получения дивидендов инвестор получает еще доход от роста курсовой стоимости акций компании. Если рыночная цена акций компании выросла по сравнению с ценой ее приобретения, то инвестор получил дополнительный доход. Поэтому полная доходность от инвестиций в акции определяется как сумма текущей доходности и дохода от изменения курсовой стоимости акций.

Полная доходность D = ∑div + (P1 –Po)/Po, где Po и P1 – цены за акцию в текущий и ожидаемый период. Полная доходность также измеряется в процентах.



Примеры вычисления полной доходности акций за один год.

1.Компания выплачивает дивиденды 2 раза в год в размере 1 руб. Ожидается, что цена акции за год увеличится с 15 рублей до 16 рублей.

Полная доходность D = 2 руб + (16-15) руб /3х15 = 20%
Фундаментальным свойством рынка акций является высокая вероятность изменения цен на акции. Поэтому используя специальные торговые алгоритмы, позволяющие получать доход от изменения цены на акции (не важно, растет цена или падает), можно получать высокую доходность. Такие операции называются спекулятивными, а инвесторы, выбирающие данную стратегию ведения торговых операций – спекулятивными инвесторами.

Исторический анализ, проведенный исследователями на рынках акций развитых стран ( США Великобритании, Германии) свидетельствует, что на длительных промежутках времени очевидны следующие тенденции. Доля дивидендной доходности в полной доходности снижается, а прирост доходности за счет прироста цены акции – устойчиво растет. Для рынка акций США цифры следующие: с начала прошлого века и до его середин доля роста доходности за счет прироста цены увеличилась с 12 % до 68% к середине 21 века, для Великобритании 17% и 60% соответственно, для Германии 9% и 73%. К настоящему времени две трети доходов инвесторы получают за счет роста курсовой стоимости акций. Этот факт принципиальным образом отразился на функционировании рынка акций.



    1. Определение стоимости акций.

В формуле доходности мы пользуемся оценкой будущей стоимости акции. Следовательно, задача нахождения цены акции тесно связана с доходностью инвестиций в акции. На практике существуют несколько методов решения данной задачи. В основе лежит оценка ожидаемых денежных потоков, которые образуются у инвестора после приобретения по текущей цене акций. Эти денежные потоки, как мы определили выше, складываются из ожидаемых в предстоящие периоды времени дивидендных выплат и роста курсовой стоимости акций. Для определения курсовой стоимости акций используется модель на основе учета временной стоимости денег. В основе оценки обыкновенных акций лежит принцип капитализации потоков будущих доходов, а в данном случае, денежных потоков дивидендов и ожидаемая цена продажи акции. В каждый момент времени инвестор имеет множество вариантов, куда можно вложить инвестиции, поэтому он должен сравнить доходности этих вариантов.

Рассмотрим простейший пример для периода времени в один год. На рынке обращаются акции компании Альфа. Каждый инвестор производит следующие расчеты. Индивидуальная допустимая доходность, при которой инвестор А готов расстаться с деньгами, составляет не менее 20% (r или ставка дисконтирования). Т.к. акции Альфа более рискованный актив, то инвестору хочется получить доходность выше, чем он бы ее имел, положив инвестиции на сберегательный счет в банке. Предположим в банке процент по вкладу 12%. Предположим , инвестор провел анализ и определил два параметра: 1) за текущий год компания Альфа выплатит дивиденд в размере 3 рубля на акцию, 2) он прогнозирует, что акция А будет стоить 25 руб. (P1) Вопрос: по какой цене акции инвестор сочтет возможным приобрести акцию на фондовом рынке в текущий момент времени?

Po=

Решение. Po= = 23,3

Если в текущий момент времени акция А стоит 23,3 руб, то инвестор ее купит, т.к. такая цена обеспечит ему приемлемую доходность в размере 20%.Если бы цена акции на рынке была 24 рубля, то инвестор предпочел положить деньги в банк.

Для определения формулы цены акции в общем виде, мы используем аналогичную логику определения текущей цены акции P2, P3 и т.д. ожидаемым размером годового дивиденда и прогнозной оценки курсовой стоимости акции.

Po = ∑  + ,

При n стремящейся к бесконечности, второе слагаемое стремиться к нулю, поэтому окончательный приближенный вид формулы цены акции имеет вид первого слагаемого.

Если принять гипотезу, что дивидендный поток не изменяется во времени и постоянный, то мы имеем ренту. Текущая стоимость этой ренты равна сумме годовых поступлений, деленная на ставку дисконтирования. Этот подход адекватен ситуации с выплатой дивидендов по привилегированным акциям.



Типовые задачи нахождения цены акции. Темп роста дивидендов постоянен и равен g.

Тогда дивиденды первого года равны div1, дивиденды второго года div2=div1x (1+g), соответственно дивиденды третьего года равны: div2=div1x (1+g)х(1+g)

При этом должно соблюдаться условие, что темпы роста дивидендов -g меньше, чем ставка дисконтирования - r, т.е. g < r. Причина - общая доходность кроме дивидендов включает в себя и прирост курсовой стоимости акций. Данную формулу можно преобразовать и получить следующее выражение:

Po=

Div1 – это дивиденд следующего года, r – уровень доходности, требуемый для данной акции.

Это уравнение называется моделью постоянного роста или моделью Гордона-Шапиро. Напомним, что данная формула определения цены акции справедлива только в том случае, если ставка дисконта (r) больше ожидаемого темпа роста дивидендных выплат (g). Если величина g близка к значению r, то в вышеприведенной формуле знаменатель (r – g) становится очень маленькой величиной, а цена Ро становится неограниченно большой и формула, теряет экономический смысл. При применении данной модели расчета Ро делаются следующие предположения:


  • дивидендные выплаты ежегодно увеличиваются с одинаковым темпом прироста;

  • темп роста дивидендов отражает темп роста компании и ее активов;

  • требуемая доходность всегда выше, чем темп роста дивидендных выплат.

Эти предположения далеки от реальных условий. На этапе роста компании компания может отказаться от выплаты дивидендов. Или снижение темпа роста компании и прежний темп рост дивидендов. Собрания акционеров могут принять решение о снижении или невыплате дивидендов, и направить все ресурсы на капитализацию. С точки зрению текущей ситуации, такие акции не интересны инвесторам (дивиденды равны 0), но с точки зрения состояния потока доходов, прибыль, реинвестированная в бизнес, увеличивает стоимость фирмы. В этом случае цена акций может не только не уменьшиться, но и возрасти.

Пример 2.Часть прибыли компании реинвестируется, например, доля прибыли, которая идет на реинвестирование = b, тогда доля прибыли, которая идет на дивидендные выплаты равна = E (1-b) , где Е – чистая прибыль.

Для того, чтобы отразить эффективность реинвестирования части прибыли, вводится соответствующий коэффициент К - ориентировочная доходность, где r –доходность вложений фирмы.

Модифицированная формула цены акций фирмы будет следующей.

P = 

Где Е - ожидаемая прибыль будущего года

Задача. Компания хочет внедрить проект, который обеспечит доходность вложений на уровне 30%. Ожидается, что компания получить прибыль на одну акцию в размере 12 руб. Для этого она реинвестирует 60% прибыли. Инвесторы ориентируются на доходность не менее 20%. Какова будет цена акций этой компании?

Р =  = 240 руб за акцию

Если сравнить эту расчетную величину со стоимостью акции на рынке в текущий момент времени, мы получим оценку ее недооцененнсоти. Например, акция стоит 200 руб. За счет выгодного перераспределения прибыли в эффективный проект, цена акции на рынке в следующий период должны повыситься.

3.9.Аналитические показатели акций.

1.Прибыль на одну акцию (earning per share – EPS ) - свидетельствует о том, какая доля чистой прибыли приходится на одну обыкновенную акцию компании и определяется соотношением суммарной чистой прибыли к числу обращаемых на рынке обыкновенных акций. Чистая прибыль определяется как разность между чистой прибылью компании и прибылью, идущую на уплату дивидендов по привилегированным акциям. Общий вид формулы:

EPS = (E - div pref)/N, где Е – чистая прибыль, div pref – сумма дивидендов, выплаченная владельцам привилегированных акций, N – число обыкновенных акций в обращении.

Область применения EPS. Показатель служит для сравнения компаний одной отрасли. Оценка производится для получения информации о будущем ее росте. Показатель влияет на рыночную оценку акций компании, но учитывается, что данный показатель может скрывать истинное состояние дел, т.к. менеджмент может манипулировать числом акций в обращении.

2.Производный показатель - P/E – или срок окупаемости акции. Текущая цена акции на рынке делится на прибыль на одну акцию. Он измеряется в годах.

 = 

Пример. Акция на рынке стоит 200 руб чистая прибыль компании на одну акцию в текущем году ожидается в размере 20 руб. P/E = 10 (лет). Какие выводы можно сделать из этого значения? Следует сравнить динамику этого показателя. Если он растет, то можно считать, что компания растущая, но нужно подумать, не исчерпан ли потенциал роста акций. Если коэффициент небольшой, то это может быть связано с низкой ценой акции и низкой оценкой рынком компании. Как правило, низкий P/E характерен для медленно растущих крупных компаний

Правомерно сравнивать показатели Р/E для компаний в одной отрасли и делать выводы о их оцененности либо недооцененности рынком.

Считается соотношение P/E и для всего национального рынка акций.

Расчет прибыли компании иногда может искажаться. Считается, что использовать один этот показатель для выбора компаний с инвестиционными целями рискованно. Следует применять дополнительные инструменты анализа.

К простым аналитическим показателям принято относить также мультипликаторы рыночной активности: Отношение текущей цены акции (Р) к ее балансовой стоимости (BV) (ratio prise - book value)

Если этот показатель больше единицы, то это свидетельствует о благополучии компании, но высокая величина соотношения может говорить и о переоценке акций.



3.Стоимость чистых активов на акцию (NAV)= стоимость чистых активов / число акций в обращении. Цель этого стоимостного коэффициента – определение базовой чистой стоимости компании на одну акцию, если бы активы компании были проданы за наличные сейчас и могли быть распределены между акционерами. Показатель NAV на одну акцию используется как определение минимального порога стоимости акции.

4.Группа показателей, на основе соотнесения стоимости компании (EV) с финансовыми показателями: объем продаж, EBITDА, доходы.

5.Показатель доли чистой прибыли, которая идет на выплату дивидендов.

k =  (%)

В основе трактовки размера коэффициента лежит понимание обратной зависимости: чем больше в данном году направлено средств на дивиденды, тем меньше инвестиций будет сделано из прибыли в следующем году.

Обычно компания придерживается определенной стратегии при выплате дивидендов. Для инвесторов привлекательна стратегия стабильных выплат на одну акцию. Она позволяет институциональным инвесторам правильно определять свои потоки. Компания может фиксировать долю от общей прибыли, которая направляется на выплату дивидендов. В этом случае в зависимости от полученной прибыли размер дивидендов на одну акцию различен.


Контрольные вопросы по теме.

1. Какие права имеют владельцы обыкновенных и привилегированных акций?

2. Какие виды акций может выпускать акционерное общество?

3. Как определяется доходность акций

4.Назовите два основные отличия акции от облигации?

5.Как определяется капитализация фондового рынка?

6.Для каких целей можно использовать показатель капитализации рынка?

7. Какой принцип лежит в основе определения курсовой стоимости обыкновенных?



8.Каковы причину относительно низкой капитализации компаний развивающихся экономик?
Тесты по теме 3.

  1. Владелец привилегированных акций может голосовать на собрании акционеров в случае, если

  1. Его пакет акций составляет 10% числа акций

  2. Ему не выплачены дивиденды

  3. Если он заявит о своем желании до начала собрания акционеров

  1. Владелец обыкновенных акций является:

  1. Руководителем компании

  2. Кредитором

  3. Собственником

  1. Дивиденд – это доход, который получает владелец акций за счет

  1. валовой выручки

  2. валовой прибыли

  3. чистой прибыли

  1. Кумулятивная привилегированная акция – это акция, по которой

  1. Можно ее обменять на обыкновенную

  2. Дающая право голоса

  3. Невыплаченные ранее дивиденды могут накапливаться и выплачиваться позже

  1. Конвертируемая привилегированная акция, это акция

  1. Дающая право голоса на собрании акционеров

  2. Дающая право ее выкупа

  3. Даюшая право ее обмена на обыкновенную

  1. Привилегированная акция с долей участия – это акция,

  1. дающая право голоса

  2. дающая право на дивиденд, зависящий от чистой прибыли

  1. Размер дивиденда по обыкновенным акциям зависит от

  1. Решения собрания акционеров

  2. Чистой прибыли

  3. Количества акций, находящихся в обращении

  4. Всего перечисленного выше

  1. Текущая доходность акции – это

  1. Соотношение суммы дивидендов к затратам на приобретение акции

  2. Соотношение суммы чистой прибыли компании к затратам на приобретение

  1. Полная доходность по акциям учитывает

  1. Сумму выплачиваемых за год дивидендов

  2. Цену покупки акции

  3. Цену продажи акции

  4. Все указанное выше

  1. Целями приобретения акционерным обществом своих акций и их размещение на балансе

  1. Воздействие на размер дивиденда

  2. Получение дополнительных голосов руководству компании на собрании акционеров

  3. Все названное

  1. Акций акционерного общества, приобретенные с целью уменьшения уставного капитала, должны

  1. Быть размещены на балансе компании

  2. Погаситься

  3. Проданы через год на рынке

  1. Основные отличия акций от облигаций:

    1. у акций доход для инвестора ________, а у облигаций _____________.

    2. Акция дает _____________, а облигация _____________. (право собственности компании, фиксированный доход, фиксирован, не известен)

  2. Высший орган управления акционерного общества:

    1. Дирекция

    2. Собрание акционеров

    3. Совет директоров

  3. Как называется привилегированная акция, дивиденды по которой выплачиваются в зависимости от годовых итогов деятельности компании и размера выплат дивидендов по обыкновенным акциям.

    1. Привилегированные акции с участием.

    2. Кумулятивные акции

    3. Неголосующие акции

  4. Соотношение рыночной цены привилегированной акции к обыкновенной называют показателем _______________________, и он показывает:

    1. Масштаб фондового рынка

    2. Качество институтов в обществе

    3. Диверсификацию экономики



  1. По каким акциям выплачиваются дивиденды?

    1. Дивиденды выплачиваются по размещенным акциям.

    2. Дивиденды выплачиваются по объявленным акциям.

  2. Эмитент проводит на рынке операции со своими акциями с целью:

    1. уменьшения уставного капитала

    2. выкупа акций у своих акционеров

    3. изменения размера дивидендов

    4. для создания фонда поощрения сотрудников и менеджеров

  3. Получает ли эмитент инвестиции в ходе обращения акций на вторичном рынке?

    1. Ничего не получает

    2. Получает определенный процент

  4. Первичное размещение ( IPO) отличается от вторичного размещения (SPO) тем, что

    1. На рынке акции эмитента ранее не обращались

    2. Первичное размещение проводится на бирже, а вторичное - на внебиржевом рынке

  5. Стоимость каких акций учитывается при расчете капитализации компании?

    1. Только акций обыкновенных

    2. Только привилегированных

    3. Обыкновенных и привилегированных.

Задачи по теме 3.

  1. Компания имеет 1000 обыкновенных акций номиналом 100 руб и 1000 привилегированных акций номиналом 50 руб. Цена на рынке этих акций составляет 20 руб для обыкновенных и 18 рублей для привилегированных акций.

  2. Найти:

    1. Уставный капитал компании

    2. Капитализация компании



  1. Акционерное общество зарегистрировало проспект эмиссии на 10 млн штук акций. Размещено 2 млн штук. Сколько акций может компания разместить в течение года на рынке?

  2. Инвестор хочет купить акцию компании и продать ее через год. Он оценивает ее стоимость на момент продажи 120 руб. Дивидендов нет. Найти цену акции, если доходность операции должна составить 25% годовых

  3. Условие задачи 5 дополнено выплатой дивиденда в размере 5 руб на акцию Как изменится цена акции?

  4. Инвестор хочет купить акцию компании и продать ее через 2 года. Он оценивает ее стоимость на момент продажи 120 руб. В конце первого года ожидаются дивиденды 5 руб , на второй год -6 руб. Найти цену акции, если доходность операции должна составить 20% годовых

  5. Инвестор хочет купить акцию компании и продать ее через 2 года. Он оценивает ее стоимость на момент продажи 100 руб. За предыдущий год дивиденд был равен 4руб.. Считается, что темп роста дивидендов в ближайшие два года будет постоянным и равен 10%. Найти цену акции, если доходность операции должна составить 30% годовых

По акции выплачен дивиденд 10 руб на акцию. Инвестор полагает, что в течение последующих лет темп прироста дивидендов составит 6% ежегодно. Сопоставимая доходность =25%. Определить цену акции. Использовать модификацию модели Гордона –Шапиро. P = E (1+g) : (r-g)

  1. Инвестор купил акцию за 100 руб. За год владения ею ему выплатили дивиденды в размере 10 руб, а за второй год он получил 9 руб. Он продал акцию в конце второго года за 103 рубля. Какую среднегодовую доходность получил инвестор за этот период?

  2. Предположим, инвестор провел анализ рынка акций компании Альфа и определил два параметра: 1) за текущий год компания Альфа выплатит дивиденд в размере 3 рубля на акцию, 2) прогноз показывает, что акция Альфа будет стоить 25 руб. По какой цене инвестор сочтет возможным приобрести акцию на фондовом рынке в текущий момент времени?

  3. Компания хочет внедрить проект, который обеспечит доходность вложений на уровне 30%. Ожидается, что компания получить прибыль на одну акцию в размере 12 руб. Для этого она реинвестирует 60% прибыли. Инвесторы ориентируются на доходность не менее 20%. Какова будет расчетная цена акций этой компании? О чем свидетельствует положительная разница между ценой акции на рынке полученной расчетной?

  4. Задача на расчет доходности акций. Инвестор купил акцию компании А за 100 руб и через 3 года продал их за 200 руб. В конце 1 года он получил дивиденды 10 руб, за второй – 12 руб, за 3 – 14 руб. Какова ориентировочная доходность?

  5. Инвестор купил акцию компании А за 80 руб и получил дивиденд 4 руб и через 90 дней продал за 120 руб. Какова доходность его операции?

Если операция совершена в течение года, используем формулу

  1. Компания, у которой на фондовом рынке обращаются 200 000 акций, выплатит дивиденды владельцам привилегированных акций в сумме 100 000 руб. Чистая прибыль компании (EPS) составляет 2 500 000 руб. Какова прибыль на одну акцию?

  2. Акция металлургической компании на рынке стоит 200 руб, чистая прибыль компании на одну акцию в текущем году ожидается в размере 20 руб.Рассчитать P/E?. Какие выводы можно сделать из этого значения с привлечение динамики данного показателя? Следует сравнить динамику этого показателя. Если он растет, то можно считать что компания растущая, но нужно подумать, не исчерпан ли потенциал роста акций. Правомерно ли сравнивать показатели Р/E металлургической и строительной компаний?

  3. Акции компании Colfax Glassworks продаются в настоящее время по $36. Год назад они стоили $33. Недавно компания выплатила дивиденды в размере $3 на акцию. Какова ставка доходности по инвестициям в акции этой компании за последний год?

  4. В начале этого года Рей Фишер решил изъять сбережения в размере $50 000 из банка и инвестировать их в портфель акций и облигаций; он вложил $20 000 в обыкновенные акции и $30 000 в корпоративные облигации. Год спустя принадлежащие Рею акции и облигации стоили уже соответственно $25 000 и $23 000. В течение года по акциям были выплачены дивиденды в размере $1000, а купонные платежи по облигациям составили $3000. (Доходы не реинвестировались.)

    1. Какова доходность принадлежащего Рею портфеля акций за этот год?

    2. Какова доходность портфеля облигаций Рея?

    3. Какова доходность всего портфеля ценных бумаг за этот год?

Литература к теме 3.

1. Баффетт, У. Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями / У. Баффетт : пер. с англ. — М. : Альпина Бизнес Букс, 2007. — Ч. IV, V.

2.Берзон Н. И., Касаткин Д. М., Аршавский А. Ю., Меньшиков С. М., Галанова А. В., Красильников А., Курочкин С. В., Столяров А. И. Рынок ценных бумаг: учебник для бакалавров / Под общ. ред.: Н. И. Берзон. 3-е изд., перераб. и доп.. М. : Юрайт, 2013.

3.Никонова, И. А. Ценные бумаги для бизнеса / И. А. Никонова. — М. :Альпина Бизнес Букс, 2006. — Гл. 2.


Тема 4 Депозитарные расписки: ADR и GDR, инвестиционные возможности.
Депозитарные расписки:

Основные понятия

Депозитарная расписка :ADR , GDR

Производные финансовые инструменты

Банк-депозитарий
4.1.Базовые определения.

Для привлечения инвестиций от иностранных инвесторов компании преимущественно из стран с формирующейся экономикой размещают свои акции на иностранных торговых площадках. Операции с акциями на внутреннем рынке сопряжены для иностранного инвестора с рисками, поэтому эмитенты осуществляют особые программы выпуска депозитраных расписок для обращения их на иностранных рынках. Зарубежному инвестору удобнее приобретать ценные бумаги иностранных эмитентов (например, российских) на своем фондовом рынке через доверенного брокера по известным законам. Есть еще одна цель выхода на иностранные площадки эмитентов из стран с формирующимися рынками. Это репутационные, позитивные следствия для эмитента, если его бумаги обращаются на развитых рынках: заимствования на долговом рынке для них становятся относительно дешевле.



Депозитарная расписка — это свободно обращающаяся на фондовом рынке производная ценная бумага на акции иностранного эмитента. Сами акции находятся на особых счетах банка-депозитария, а все права, связанные с акциями, реализуются через расписки.

Существуют два вида депозитарных расписок: АDR — американские депозитарные расписки, обращающиеся на американском фондовом рынке и GDR — глобальные депозитарные расписки, операции с которыми могут осуществляться и в других странах. За каждой размещенной ADR стоит определенное количество зарезервированных у ответственного хранителя акций компании. Количество акций, которое включено в одну депозитарную расписку, определяется в договоре между компанией и банком-депозитарием.

Появление американских депозитарных расписок обусловлено ограничениями или прямыми запретами на вывоз акций из страны, где расположена компания – эмитент. Выпуск АДР был осуществлен Трастовой компанией Нью-Йорка в 1927 году. Глобальные депозитарные расписки появились в 1990 году. Выпуск осуществлен Сити банком на акции корейского концерна Самсунг для распространения в США и Западной Европе.

Депозитарные расписки относят к классу производных инструментов, т.к. они определяют право собственности на другие активы. В настоящее время на мировых фондовых рынках обращается более 1000 выпусков депозитарных расписок на акции различных эмитентов, подавляющая часть из которых представлена компаниями из развивающихся стран. Привлекательность депозитарных расписок для инвесторов заключаются в



  • возможности диверсифицировать свои инвестиции и приобрести иностранные ценные бумаги на национальном рынке;

  • доступ через ADR/GDR к акциям зарубежных компаний;

  • возможность получить высокий доход на росте курсовой стоимости акций компаний из развивающихся стран;

  • удобство и привычность расчетов.

    1. Классификация депозитарных расписок по критерию участия в их выпуске эмитента.

Депозитарные расписки делятся на неспонсируемые (non-sponsored ADR) и спонсируемые (sponsored ADR), которые подразделяются на несколько видов.



Спонситруемые депозитарные расписки выпускаются по инициативе эмитента акций, которые лежат в основе расписок. На рынке депозитарных расписок появляется еще одно действующее лицо – депозитарный банк, который берет на себя выполнение всех функций, связанных с осуществлением прав, вытекающих из акций перед собственниками депозитарных расписок. Компания-эмитент на основании заключаемого с банком – депозитарием договора, обязуется выполнять все требования перед инвесторами, приобретающие депозитарные расписки, по выполнению законодательных национальных норм обращения ценных бумаг, в частности, раскрытия необходимой информации и иных норм.

Неспонсируемые депозитарные расписки появляются в иностранном государстве без участия компании эмитента базовых активов. Инициатором программы расписок может быть крупный акционер компании. Такие расписки выпускаются на акции, уже находящиеся в обращении на фондовом рынке. Функцию по раскрытию финансовой и иной информации об эмитенте акций выполняет банк – депозитарий, выпускающий неспонсируемые депозитарные расписки.

Преимуществом неспонсируемых ADR является относительная простота их выпуска. Требования Комиссии по биржам и ценным бумагам США (SEC) к акциям, против которых выпускаются неспонсируемые ADR, заключаются в предоставлении ей пакета документов, подтверждающих соответствие деятельности компании эмитента и ее акций законодательству, действующему в стране эмитента. Торговля неспонсируемыми расписками возможна только на внебиржевом рынке со всеми вытекающими последствиями, например, меньшая ликвидность, меньшее количество инвесторов, т.е. компания –эмитент акций теряет ряд привлекательных черт рынка депозитарных расписок.

Для спонсируемых ADR существует четыре уровня программ. Американские депозитарные расписки подразделяются на ADR I уровня, ADR II уровня ADR III уровня (публичные), ADR IV уровня (ограниченные). ADR I и ADR II уровня выпускаются на уже находящиеся в обращении акции на национальном фондовом рынке.ADR III и IV уровня позволяют выпускать расписки на акции, которые только проходят IPO. Для выпуска спонсируемых ADR I уровня требуется такой же комплект документов, как для неспонсируемых. Комиссия по ценным бумагам и биржам США проверяет соблюдение эмитентом норм национального законодательства. Торговля ADR I уровня осуществляется на внебиржевом рынке через ежедневный бюллетень Pink Sheets или через электронную доску объявлений Bulletin Board. Выпуск ADR II обязывает банк депозитарий предоставлять в SEC финансовую отчетность для проверки соблюдаютя ли стандарты США. ADR II уровня могут быть включены в листинг автоматизированной системы торговли для NASDAQ, Нью-

Йоркской и Американской фондовых бирж. Необходимо отметить, что ADR II уровня встречаются редко, так как требования к отчетности эмитента практически совпадают с требованиями, предъявляемыми к выпуску ADR III уровня. ADR III уровеня позволяют выпускать расписки на акции, которые только проходят первичное размещение. Выпуск ADR III уровня позволяет эмитенту получить прямые инстранные инвестиции при IPO на иностранной площадке. ADR III уровня распространяются по публичной подписке (publiс offer). Для осуществления выпуска публичных ADR III уровня необходимо представить в Комиссию по биржам и ценным бумагам финансовую отчетность, соответствующую принятым в США стандартам бухгалтерского учета. Публичные ADR III уровня котируются в системе NASDAQ, Нью-Йоркской и Американской фондовых биржах. ADR IV уровня размещаются лишь среди ограниченного круга квалифицированных инвесторов склонных к рискованным операциям. Размещение депозитарных расписок 4 уровня не влечет за собой необходимость представления в Комиссию по ценным бумагам финансовой отчетности, составленной в соответствии со стандартами, принятыми в США. Большинство российских компаний на американском фондовом рынке выпускали ADR I уровня (≪ЛУКойл≫, ≪Северский трубный завод≫ и др.) либо ограниченные ADR (≪Газпром≫, ≪Мос энерго≫ и др.). По данным Н.Бремзона структура программ выпуска АДР российскими компаниями (2011 год) такова:



Уровень ADR

Количество программ

Удельный вес, %

I уровень

67

50%

II уровень

2

1%

III уровень

4

3%

IV уровень

62

46%

Всего

135

100%

По количеству реализованных программ выпуска депозитарных расписок Россия занимает шестое место в мире, а впереди располагаются Индия, Великобритания, Австралия, Тайвань и Гонконг. Обычно доля депозитарных расписок в уставном капитале компаний составляет 10—5%. У многих российских предприятий эта доля существенно больше.

При выпуске ADR к эмитенту акций предъявляются определенные требования, в частности, акции эмитента не должны обращаться на фондовой бирже страны, где выпускаются ADR. Акции, на которые выпущены ADR, не должны иметь хождения ни на каких фондовых биржах в период действия депозитарного договора. Эти акции не могут быть предметом залога.

Выпуск ADR или GDR на свои акции осуществляется инвестиционным консультантом. Консультант рекомендует депозитарий (подразделение инвестиционного банка). При этом инвестиционный банк обычно становится менеджером проекта по выпуску ADR.

Также как и процедура IPO организация выпуска депозитарных расписок представляет собой комплекс процедур юридического, экономического и организационного характера. Основные функции банка-кастодиана и депозитария будут описаны нами в разделе по инфраструктуре фондового рынка. Отметим здесь, что наибольшее число выпусков АДР осуществил The Bank of New-York. Через данный банк реализовано более 1000 программ выпуска ADR на американском фондовом рынке компаниями из 35 стран. Размещенные депозитарные расписки свободно обращаются на фондовом рынке путем совершения инвесторами сделок по их купле-продаже. Изменения в составе владельцев ADR фиксируются в реестре, который ведет банк-депозитарий, выпустивший ADR. Возможно обращение депозитарных расписок в акции и их дальнейшая продажа на национальном фондовом рынке. Побудительным мотивом для этого действия могут быть различия в ликвидности на рынке депозитарных расписок и на национальном фондовом рынке, где обращаются акции. Все операции осуществляются через банк-депозитарий, который выпускал депозитарные расписки. Этот же банк осуществляет по договору с владельцем АДР все финансовые и операции и организационные права, вытекающие из свойств акций, как то получение дивидендов и их конвертация в валюту США, уплата налогов с доходов по акциям, участие в собрании акционеров и голосование. Эмитент заранее высылает извещение банку-депозитарию, в котором указываются дата, время и место проведения собрания, повестка дня, а также прилагаются все материалы к собранию. Депозитарий в свою очередь направляет эту информацию владельцам ADR с приложением бюллетеней для голосования по всем вопросам повестки дня. Как правило, участие в собрании акционеров на основе доверенности осуществляет банк-депозитарий.


Вопросы по теме 4 депозитарные расписки.
1.Как происходит выпуск депозитарных расписок?

2.Кто осуществляет регистрацию выпуска ADR по уровням?

3.Какими правами акционеров обладают владельцы ADR?

4.Каким образом владельцы ADR реализуют свое право голоса на общем собрании акционеров?

5.Получают ли владельцы ADR дивиденды?

6.Где обращаются депозитарные расписки?



Тесты по теме 4 депозитарные расписки
1.В какой валюте выплачиваются дивиденды владельцам АДР?

  • В американских долларах

  • В американских долларах или фунтах стерлингов по усмотрению владельца АДР

  • В американских долларах или фунтах стерлингов по усмотрению эмитента акций, на которые выпущены АДР

2.АДР какого уровня предусматривают проведение IPO?

  • АДР 1 уровня

  • АДР 2 Уровня

  • АДР 3 уровня

  • АДР 4 уровня




Поделитесь с Вашими друзьями:
1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   15


База данных защищена авторским правом ©uverenniy.ru 2019
обратиться к администрации

    Главная страница