Учебно-методический комплекс Инвестиции и фондовый рынок для студентов совместного Китайско-Российского института



страница15/15
Дата31.07.2016
Размер3.4 Mb.
ТипУчебно-методический комплекс
1   ...   7   8   9   10   11   12   13   14   15

Рынок корпоративных облигаций

В числе важных задач КУКЦБ на 12-ю пятилетку - ускоренное развитие рынка корпоративных облигаций, который еще несколько лет назад был крайне мал и в абсолютном выражении, и в сравнении с объемами эмиссий гособлигаций. По результатам 11-й пятилетки в этом направлении уже достигнут значительный прогресс. Так, если в 2005 г. доля корпораций в общем объеме непогашенных облигационных займов составляла 4,5%, то в 2010 г. этот показатель достиг уже 15,5%7. Активизация процесса эмиссии корпоративных облигаций котирующимися компаниями способствовала бы перенесению части финансовых рисков с рынка акций на рынок облигаций. Пока что таких эмиссий немного. Для стимулирования корпоративных облигационных займов государством приняты важные меры: отказ от государственного квотирования объемов эмиссий, разрешение направлять средства займа на текущие операционные нужды компаний, отмена требования предоставлять банковскую гарантию по займу. Взамен предстоит присвоение эмиссии кредитного рейтинга уполномоченным рейтинговым агентством.

Процентные ставки по купонам теперь устанавливаются через рыночные процедуры, а не директивно, как ранее. Введена новая система управления облигационными займами, в соответствии с которой доверенное лицо по эмиссии должно действовать прежде всего в интересах держателей облигаций. Разрешены так называемые "полочные регистрации" (shelf registration), при которых разовая регистрация эмиссии дает право эмитенту разбивать его на несколько частичных размещений. Первую часть займа надлежит размещать в течение 6 месяцев со дня регистрации выпуска в КУКЦБ и она должна составлять не менее 50% его общего объема; оставшаяся часть - в течение двух лет.

Маржинальная торговля

Важнейшей инициативой КУКЦБ в 2010 г. стало начало эксперимента по введению маржинальной торговли. Это решение ожидалось участниками рынка в течение нескольких лет*.Официальный меморандум о намерении введения маржинальной торговли был принят КУКЦБ в 2006 г. Два года спустя регулятором были разработаны правила осуществления маржинальной торговли в экспериментальном режиме. Госсовет КНР разрешил начало эксперимента по введению этого вида операций в январе 2010 г. Первая группа из шести компаний по ценным бумагам, получивших соответствующую лицензию КУКЦБ, приступила к маржинальным операциям в марте 2010 г. Ввиду серьезных количественных ограничений на объем маржинальных сделок, введенных регулятором, фондовый рынок в первый день торгов практически не отреагировал на нововведение. Композитные индексы ШФБ и ШЧФБ за день выросли соответственно на 0,04 и 0,09%. Объем маржинальных сделок и коротких продаж на обеих биржах составил всего 6,59 млн. юаней при общем обороте за день 219,7 млрд. юаней. Однако столь осторожное начало не снижает уровня экспертных оценок о перспективности маржинальной торговли на фондовом рынке КНР.

В соответствии с требованиями КУКЦБ, срок маржинального кредитования не может превышать шести месяцев. Компании по ценным бумагам в период экспериментального режима осуществляют кредитование исключительно своими средствами. В будущем предполагается разрешение схем рефинансирования между различными профессиональными участниками рынка.

Уполномоченным компаниям регулятор рекомендует тщательно отбирать клиентов для оказания услуг маржинальной торговли с учетом их финансового состояния, опыта биржевой торговли и психологической готовности к риску больших денежных потерь. Согласно распоряжению КУКЦБ, в ряде случаев компания по ценным бумагам вправе отказать клиенту в заключении договора на осуществление маржинальной торговли по следующим причинам: опыт биржевых торгов у клиента - менее полугода, недостаточная кредитоспособность, зафиксированы случаи невыполнения финансовых обязательств перед данной компанией или другим профессиональным участником фондового рынка либо совершения клиентом существенных правонарушений, а также объективная невозможность нести соответствующие риски. В случае заключения контракта клиент должен подписать дополнительное соглашение о принятии рисков, связанных с маржинальной торговлей. Клиент может заключить договор на осуществление маржинальной торговли лишь на одном биржевом рынке и с одной компанией по ценным бумагам.

В ноябре 2010 г. КУКЦБ выдала разрешение 14 компаниям по ценным бумагам оказывать клиентские услуги по маржинальной торговле и коротким продажам акций: общее число таких компаний достигло 25 с обслуживанием в 2200 офисах по стране. Компании-претенденты на лицензию для ведения маржинальной торговли должны располагать чистыми активами не менее 5 млрд. юаней и иметь рейтинг "А" согласно критериям регулятора. Компании также должны иметь значительные капитальные вложения и собственный портфель акций. Регулятор осуществляет тестирование торговых систем компаний-претендентов относительно их соответствия установленным критериям.

На начальном этапе маржинальной торговли рынок акций типа "А" получил дополнительно до 90 млрд. юаней в виде вложений инвесторов. Уполномоченные компании по ценным бумагам предположительно задействуют в данном виде деятельности средства, эквивалентные 30 - 50% стоимости чистых активов.

Цена сделки при короткой продаже не может быть ниже, чем у последней заключенной сделки с данным видом ценной бумаги. Если за текущий торговый день подобных сделок не было, "потолок" определяется ценой последней сделки в предшествующие дни. При покупке ценной бумаги в кредит ("длинной покупке") возврат заемных средств может осуществляться клиентом как за счет последующей продажи ценных бумаг, так и через зачисление на счет дополнительных денежных средств.

Допустимый объем кредитования при маржинальной торговле крайне ограничен. В соответствии с требованиями КУКЦБ, на этапе эксперимента залог, вносимый клиентом при заимствовании, должен составлять не менее 50%. Таким образом, объем финансирования операций со стороны брокера не может превышать сумму собственных средств клиента (то есть предельное значение финансового рычага - так называемого "плеча" равно 1). Для сравнения, на российском рынке акций для отдельных клиентов значение "плеча" может превышать 10.



Инвестиционные фонды

Особое внимание регулятора сосредоточено на ускоренном развитии сектора инвестиционных и биржевых фондов. В частности, на ШФБ в 2011 г. планируется создать отдельную площадку для торговли биржевыми фондами с целью расширения инвестиционных возможностей для граждан КНР. Предполагается активное создание новых межбиржевых и транснациональных инвестиционных фондов. С этой целью уже подписаны соответствующие соглашения с рядом международных индексных компаний и пятью зарубежными фондовыми биржами. Эти фонды позволят китайским инвесторам осуществлять инвестиции за рубежом. Ожидается, что первый такой фонд начнет работу в 2011 г. и будет включать акции гонконгских компаний. Составной частью ряда новых биржевых фондов станут также и товарные активы.

За последние годы на ШФБ наблюдался значительный рост сектора биржевых фондов - их активы достигли 50 млрд. юаней. КУКЦБ планирует запуск новых индексов, которые лягут в основу расчета стоимости биржевых фондов. В ноябре 2010 г. начался расчет индекса "SSE 380 Index", в составе которого - развивающиеся и быстрорастущие компании, потенциальные "голубые фишки". Вместе с уже действующими индексами SSE 180 и SSE 50 он составит сегмент индексов "голубых фишек" на ШФБ11.

С преодолением кризиса КУКЦБ взял курс на активизацию деятельности квалифицированных национальных институциональных инвесторов (КНИИ). Механизм КНИИ позволяет компаниям по ценным бумагам и управляющим компаниям инвестиционных фондов привлекать на основе лицензии КУКЦБ средства китайских граждан и инвестировать их на зарубежные фондовые рынки. Данный вид деятельности был разрешен уже в 2007 г., однако из-за сложности получения лицензии КНИИ, беспрецедентного рынка "быков" в КНР и последовавшего за ним кризиса фондового рынка этот механизм оказался мало востребованным вплоть до окончания мирового кризиса. Более того, в мае 2008 г. КУКЦБ ввела полуторогодовой мораторий на создание новых инвестиционных фондов КНИИ, чтобы не допустить дополнительного воздействия мирового кризиса на экономику КНР.

По состоянию на начало 2010 г. лицензию КНИИ получили 31 управляющая компания и 9 компаний по ценным бумагам. На рынке присутствовало 12 инвестиционных фондов КНИИ с совокупным объемом активов 74 млрд. юаней. К началу 2011 г. количество фондов возросло до 32. По предположению ряда экспертов, в течение 2011 г. количество зарегистрированных фондов КНИИ может удвоиться12.

Из-за отсутствия у китайских участников фондового рынка опыта зарубежного инвестирования большинство КНИИ пользовалось услугами западных инвестиционных консультантов, в начале 2011 г. некоторые отказались от таких услуг, в результате чего показатели деятельности заметно ухудшились. Но слабая сторона деятельности КНИИ заключается в том, что абсолютное большинство инвестиций они направляют на Гонконгскую фондовую биржу, практически полностью игнорируя западные рынки. С точки зрения международной диверсификации рисков (а это одна из основных задач КНИИ) инвестиции в Гонконг малоэффективны: поскольку влияние экономики и фондового рынка КНР на Гонконг огромно, налицо крайне высокая степень корреляции фондовых индексов. Структура фондов КНИИ весьма однообразна, сводится в основном к индексным фондам и фондам фондов, так как после отказа от зарубежных консультантов и в расчете на собственный аналитический потенциал китайские компании прибегают к наиболее простым для анализа типам фондов.



Общие итоги

Развитие фондового рынка КНР в 11-й пятилетке было крайне противоречивым. С одной стороны, в начале ее на рынке акций имел место многократный рост ключевых показателей. Однако этот успех был почти полностью утрачен в ходе мирового финансового кризиса и ввиду "пузыря", образовавшегося на фондовом рынке Китая. С другой стороны, вторая половина пятилетки характеризуется непростым процессом восстановления рынка акций и постепенного возвращения на него инвесторов. В целом, 11-я пятилетка была отмечена рядом важных инициатив Госсовета КНР и КУКЦБ, направленных на либерализацию фондового рынка, расширение инвестиционных возможностей. Есть все основания предполагать, что в 12-й пятилетке этот курс будет продолжен.

Комментарий. Маржинальные сделки и короткие продажи являются по сути кредитными операциями с ценными бумагами, в которых кредитором выступает компания по ценным бумагам (брокер), а заемщиком - клиент (индивидуальный инвестор, участник биржевых торгов). В качестве заемных средств служат либо денежные средства (для покупки клиентом определенных ценных бумаг на бирже с расчетом на повышение их котировок - так называемые маржинальные, или длинные сделки) с условием возврата исключительно денежными средствами, либо ценные бумаги (для их продажи клиентом на бирже с последующей покупкой в расчете на снижение котировок - короткие сделки) с условием возврата ценными бумагами того же эмитента и в том же количестве. Как в коротких, так и в длинных сделках предусмотрено вознаграждение брокера в зависимости от объема и срока заимствования.

1. Данные НБК - China Financial Stability Report 2009. - www.pbc.gov.cn.

2. China Securities Regulatory Commission Annual Report (2009) - www.csrc.gov.cn.

3. China Financial Stability Report 2010. - www.pbc.gov.cn.

4. http://www.szse.cn/main/en/smeboard/smelistedcompanies/

5. http://www.szse.cn/main/chinext/scsj/jbzb/

6. http://www.chinadaily.com.cn/bizchina/2010 - 07/08/content_10083060.htm.

7. http://bis.org/publ/qtrpdf/r_qa1012.pdf#page=100.

8. Shanghai Stock Exchange Fact Book 2007. - www.sse.com.cn.

9. Синьхуа. 2010. 4 apr.

10. http://www.chinadaily.com.cn/bizchina/2010 - 11/25/content_U608302.htm.

11. http://www.chinadaily.com.cn/bizchina/2010 - 11/27/content_11618500.htm.



12. http://in.reuters.com/article/2011/03/28/qdii-idINL3E7ES0BW20110328.

Вопросы к статье 2.

  1. На основании значения какого показателя делается вывод о возникновении «пузыря» на фондовом рынке Китая?

  2. Динамика каких показателей фондового рынка свидетельствует о выходе экономики из кризиса?

  3. С какой целью созданы биржевые площадки SME Board и ChiNext?

  4. Функционирует ли в настоящее время биржевой сегмент для иностранных компаний?

  5. Какова современная динамика облигационного рынка?

1 Расчеты Миркина Я.М. Мировая финансовая система М., 2012


2Одна из крупнейших в мире аудиторских и аналитических консалтинговых компаний http://www.kpmg.com/ru/ru/pages/default.aspx

3 Либор (LIBOR - London Interbank Offer Rate) – ставка, по которой лондонские банки дают кредит друг другу для поддержания своей текущей ликвидности . Ставка LIBOR определяется с 1984 года. Ставка LIBOR служит индикатором состояния рынка заимствований. Выпускаются производные от ставки LIBOR ценные бумаги. Кроме того, она часто используется как базовый процент при предоставлении кредитов с плавающей процентной ставкой. Например, LIBOR + 3 означает, что за кредит будет уплачена ставка LIBOR плюс три процента. Из «Словарь банковских терминов» http://www.banki.ru/wikibank/libor_libor/


4 Рассчитано на основе данных «Современный финансовый мир: долговые инструменты» http://rusrand.ru/analytics/sovremennyj-finansovyj-mir-dolgovye-instrumenty


5 Американский опцион предусматривает, что эмитент может исполнить опцион в любой день после наступления права на досрочное погашение. Европейский опцион предполагает, что эмитент может воспользоваться своим правом на досрочное погашение облигаций только в четко установленные даты, которые, как правило, совпадают с датами купонных выплат.


6 Депозитарные расписки будут рассмотрены в разделе акции.

7 Информация взята http://cbonds.ru/rankings/oitem/285

8 http://offering.ru/market/placement/review/review_38.html

9 Информация взята с сайта Московской биржи //http.moex.com

10 Таблица составлена по данным http://fin-result.ru/mezhdunarodnye-investicii5.html и www.fibv.com,

11 Составлено автором по данным НАУФОР за первые полугодия 2011 и 2012 гг

12 Расчеты проведены ММВБ, данные за май 2012 года. Источник Bloomberg

13 Более подробно об интерент-трейдинге в разделе об инфраструктуре рынка ценных бумаг

14 http.moex.com




Поделитесь с Вашими друзьями:
1   ...   7   8   9   10   11   12   13   14   15


База данных защищена авторским правом ©uverenniy.ru 2019
обратиться к администрации

    Главная страница